證券時(shí)報(bào)記者 魏書(shū)光
昨日（5月26日），在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙上揚(yáng)，早盤(pán)升破7.17關(guān)口，創(chuàng)下2024年12月以來(lái)新高。
隨著市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)信心的缺失，高息狀態(tài)下美元恒強(qiáng)的歷史規(guī)律已經(jīng)被打破。
當(dāng)前，越來(lái)越多的市場(chǎng)資金正逐步流出美元資產(chǎn)，開(kāi)始流向包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣資產(chǎn)，而人民幣的進(jìn)一步上漲也將使中國(guó)股市受益。
人民幣匯率創(chuàng)逾半年新高
5月26日，在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙上揚(yáng)。其中，在岸人民幣兌美元匯率盤(pán)中最高觸及7.1674；離岸人民幣兌美元匯率盤(pán)中最高觸及7.16163。同日，人民幣兌美元中間價(jià)上調(diào)86個(gè)基點(diǎn)，報(bào)7.1833，創(chuàng)4月2日以來(lái)最高，調(diào)升幅度則創(chuàng)1月21日以來(lái)最大。
中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日收盤(pán)，1年期美元兌人民幣匯率的遠(yuǎn)期外匯掉期點(diǎn)數(shù)（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差）為-2030點(diǎn)。這意味著，市場(chǎng)預(yù)期一年后人民幣匯率將升值約2.8%，有希望突破7.0關(guān)口。
在人民幣匯率走強(qiáng)的同時(shí)，美元指數(shù)26日盤(pán)中跌破99關(guān)口，上周美元指數(shù)下跌近2%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美元兌離岸人民幣匯率一個(gè)多月內(nèi)一度大漲超2500個(gè)基點(diǎn)。
由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府財(cái)政赤字和債務(wù)增加的悲觀預(yù)期加劇，導(dǎo)致近期美元指數(shù)再度大幅走低，推動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣普遍升值。
當(dāng)日，新加坡元、泰銖、韓元升至近8個(gè)月以來(lái)高點(diǎn)，澳元等其他亞太貨幣也有不同程度的上漲。
2025年以來(lái)，美元指數(shù)已累計(jì)下跌超過(guò)8%，抹去了去年所有漲幅——去年該指數(shù)曾錄得2015年以來(lái)最大年度漲幅。
中美國(guó)債利差刷新歷史高點(diǎn)
值得注意的是，人民幣匯率升值發(fā)生在中美國(guó)債利差不斷走闊的大背景下。
5月，中國(guó)人民銀行降準(zhǔn)降息，推動(dòng)中國(guó)10年期國(guó)債收益率走低。同期，美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)攀升，兩者之間的利差持續(xù)擴(kuò)大。
上周，30年期美國(guó)國(guó)債收益率升至2023年10月以來(lái)的新高，最高達(dá)到5.16%。而中國(guó)同期國(guó)債收益率保持在較低水平，導(dǎo)致美中30年期國(guó)債收益率的利差擴(kuò)大至約336個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下有記錄以來(lái)的歷史最大水平。同時(shí)，10年期中美利差飆升至286個(gè)基點(diǎn)，其他多個(gè)期限收益率利差也在200個(gè)基點(diǎn)以上。
國(guó)盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月，中國(guó)固定收益資產(chǎn)需求強(qiáng)于供給，該趨勢(shì)若較強(qiáng)，將驅(qū)動(dòng)利率進(jìn)一步下行，年內(nèi)10年期國(guó)債利率有望下行至1.4%~1.5%水平。對(duì)比美國(guó)國(guó)債收益率，高盛最新報(bào)告預(yù)計(jì)美債利率仍將保持上行態(tài)勢(shì)，30年期國(guó)債收益率可能突破6%，而10年期國(guó)債收益率可能突破5%。
顯然，未來(lái)中美國(guó)債利差有可能進(jìn)一步刷新歷史高點(diǎn)。對(duì)此，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，此前人民幣貶值長(zhǎng)期被歸因于中美利差“倒掛”，但本質(zhì)是兩國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的不同。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)因特朗普新政面臨放緩甚至衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)降息，其政策空間明顯大于中國(guó)，若重啟零利率或量化寬松，將對(duì)人民幣形成明顯支撐。
盡管中美利差已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，但這并不影響海外投資者增持中國(guó)境內(nèi)債券的熱情。中國(guó)債券網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，境外投資者持有的境內(nèi)債券托管量達(dá)到29781.5億元人民幣，較3月底的29109.18億元，增加672.32億元。
全球配置人民幣資產(chǎn)需求上升
當(dāng)前，高息狀態(tài)下美元恒強(qiáng)的歷史規(guī)律已經(jīng)被打破。市場(chǎng)對(duì)于美債持續(xù)走高的收益率并不感冒，更在意包括美債在內(nèi)的美元資產(chǎn)的安全性，特別是美債在穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)至Aa1之后。
橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐指出，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅評(píng)估技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)（即債務(wù)無(wú)法兌付），卻忽視了更致命的“貨幣貶值型違約”。他通過(guò)橋水基金量化模型測(cè)算，若美國(guó)政府通過(guò)印鈔償還債務(wù)，即便以名義本金全額支付，投資者實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力損失仍可能達(dá)到30%~40%。當(dāng)外國(guó)投資者持有美債比例從34%（2015年）降至24%（2025年），美國(guó)正重演1971年“尼克松沖擊”前的貨幣信任危機(jī)。
華泰證券稱(chēng)，在去美元化大幕初啟的背景下，全球尤其是亞洲資產(chǎn)，大幅超配美元、低配本幣這一實(shí)質(zhì)意義上的“套利交易”，勢(shì)必經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性“再平衡”。在這一過(guò)程中，人民幣貶值預(yù)期或?qū)⑾?，甚至出現(xiàn)升值動(dòng)力，足以增厚人民幣債券投資配置的綜合回報(bào)率。
本月，瑞銀將美元的評(píng)級(jí)下調(diào)至“不具吸引力”，預(yù)計(jì)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及市場(chǎng)對(duì)其財(cái)政赤字的關(guān)注度上升，美元將再次走軟。瑞銀建議，可利用美元短期走強(qiáng)之機(jī)，將多余的美元現(xiàn)金分散配置到其他貨幣。
高盛在5月26日最新發(fā)布的報(bào)告中指出，人民幣在中美貿(mào)易爭(zhēng)端中表現(xiàn)出韌性，其進(jìn)一步上漲預(yù)計(jì)將使中國(guó)股市受益。“人民幣兌美元每升值1%，就能提振中國(guó)股票上漲3%，這得益于企業(yè)盈利前景改善和外資流入增加等因素。”人民幣的前景支撐了高盛對(duì)中國(guó)股票“增持”的立場(chǎng)，且在人民幣走強(qiáng)的情形下，可選消費(fèi)品股、房地產(chǎn)股和券商股通常表現(xiàn)優(yōu)異。
