提問：謝春 湖南省退役軍人事務(wù)廳黨組書記、廳長
4月25日召開的中央政治局會議指出，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場。為什么強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定資本市場和活躍資本市場？如何持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場？
解讀：田利輝 南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長、終身英才教授
在全球權(quán)力轉(zhuǎn)移與科技革命浪潮交織的百年變局中，資本市場的穩(wěn)定與活躍已成為大國戰(zhàn)略博弈的重要場域。資本市場既需筑牢抵御外部風(fēng)險的“防波堤”，更須鍛造驅(qū)動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“金引擎”。近期，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，這是借助資本市場的樞紐地位來驅(qū)動金融發(fā)展的血脈作用，進(jìn)而推動科技的進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)的增長。資本市場穩(wěn)定是制度韌性的“壓艙石”，活躍是動能轉(zhuǎn)換的“加速器”。穩(wěn)定為活躍劃定安全邊際，活躍為穩(wěn)定注入進(jìn)化動能，二者辯證統(tǒng)一于新發(fā)展格局構(gòu)建進(jìn)程。
資本市場是應(yīng)對變局的戰(zhàn)略樞紐
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局正經(jīng)歷“東升西降”的結(jié)構(gòu)性變革。近期，美國對全球各國開征或加征關(guān)稅。這顯著加劇了美國經(jīng)濟(jì)步入衰退的概率，也破壞了全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易秩序，還帶來了全球資本市場的震蕩。全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在面對嚴(yán)峻沖擊。眾多企業(yè)下調(diào)銷售預(yù)期、發(fā)布裁員警告并重新評估業(yè)務(wù)規(guī)劃。而且，全球供應(yīng)鏈不再穩(wěn)定，科技資源的流動受到限制。這樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高度不確定性帶來了國際資本市場的嚴(yán)重不穩(wěn)定。
同時，人類的文明發(fā)展正在步入第四次工業(yè)革命，人工智能、具身機(jī)器人、量子計算等顛覆性技術(shù)發(fā)展迅猛。新技術(shù)需要大量資本投入，國際技術(shù)競爭本質(zhì)上是資本投入強(qiáng)度的比拼。這意味著資本市場亟須活躍起來，為新時代的技術(shù)革命提供資本動力。鑒于人口結(jié)構(gòu)等多種因素，我國經(jīng)濟(jì)步入了新常態(tài)。面對房地產(chǎn)問題、地方隱性債務(wù)、人口負(fù)增長三重壓力，資本市場也被賦予結(jié)構(gòu)性破局重任，其穩(wěn)健活躍發(fā)展是供給側(cè)改革的重要抓手。
穩(wěn)定的資本市場是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心和血脈，資本市場是連接金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要樞紐。在社會化大生產(chǎn)中，資本市場是社會資本聚集的平臺和資源優(yōu)化配置的途徑，這是通過資本市場的定價功能實(shí)現(xiàn)的。資本市場中資產(chǎn)定價基于其未來收益的風(fēng)險折現(xiàn)。因此，穩(wěn)定資本市場與穩(wěn)預(yù)期是一脈相承的。
我國當(dāng)前工作的目標(biāo)是“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”。“信心比黃金更重要”，穩(wěn)市場的抓手是穩(wěn)預(yù)期。如果市場預(yù)期積極、信心穩(wěn)定，那么外貿(mào)就會相對健康，內(nèi)需就能相對擴(kuò)張。穩(wěn)企業(yè)的關(guān)鍵是穩(wěn)定企業(yè)家的信心。資本市場的穩(wěn)定能夠讓企業(yè)的估值穩(wěn)定，能夠讓企業(yè)家的財產(chǎn)性收入穩(wěn)定，也就能夠助力企業(yè)家信心的穩(wěn)定。如果企業(yè)穩(wěn)定，那么就業(yè)就會相對穩(wěn)定。就業(yè)穩(wěn)定意味著居民的勞動收入有保障，也就敢于消費(fèi)。資本市場穩(wěn)定發(fā)展還可以帶來財產(chǎn)性收入增長。勞動收入和財產(chǎn)收入穩(wěn)定是內(nèi)需穩(wěn)定的基礎(chǔ)和消費(fèi)擴(kuò)張的前提，是做大做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵，而這一工作的抓手是持續(xù)穩(wěn)定資本市場。
在分工精細(xì)化、交換全球化、創(chuàng)新加速化的今天，資本市場已從“經(jīng)濟(jì)附屬品”升級為“核心基礎(chǔ)設(shè)施”。資本市場穩(wěn)定與否，本質(zhì)上是檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)體系能否在效率與風(fēng)險、創(chuàng)新與安全、短期波動與長期增長之間達(dá)成動態(tài)平衡的關(guān)鍵指標(biāo)。構(gòu)建“基礎(chǔ)制度扎實(shí)、風(fēng)險防控有效、投資者信心穩(wěn)固”的資本市場既是應(yīng)對當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)不確定性的務(wù)實(shí)選擇，更是邁向現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的必由之路。
活躍的資本市場是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵
資本市場不僅需要穩(wěn)定，而且應(yīng)該活躍。這是因?yàn)榛钴S的資本市場作為資源整合與價值發(fā)現(xiàn)的樞紐，正是新質(zhì)生產(chǎn)力孕育、成長與規(guī)?；暮诵囊妫聲r代大國競合的決定性因素是科技發(fā)展的突破。
人工智能、量子計算、生物制造、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力的典型領(lǐng)域普遍具有“高投入、長周期、高風(fēng)險”特征，這需要活躍的資本市場。活躍的股票市場提供了風(fēng)險分散機(jī)制，能夠聚集社會資本。而且，資本市場的流動性與退出渠道，讓場外市場的高風(fēng)險投資也可獲得合理的預(yù)期回報。此外，通過注冊制改革，尚未盈利的創(chuàng)新企業(yè)也能上市獲得公眾股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展?；钴S的資本市場可以通過風(fēng)險投資、私募股權(quán)等方式，在新三板、北交所、科創(chuàng)板等多層次市場為科創(chuàng)企業(yè)提供從“第一桶金”到規(guī)?；笊a(chǎn)持續(xù)的資本支持。
同時，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展方向具有不確定性，活躍的資本市場通過市場化定價機(jī)制，能高效篩選優(yōu)質(zhì)賽道與創(chuàng)新主體。一定意義上講，股價、估值等市場指標(biāo)是對企業(yè)創(chuàng)新能力的“投票”。活躍的資本市場為技術(shù)發(fā)展提供“加速器”，并購重組能夠加速技術(shù)整合，可以快速將實(shí)驗(yàn)室成果轉(zhuǎn)化為市場化產(chǎn)品。
新質(zhì)生產(chǎn)力的競爭本質(zhì)上是創(chuàng)新生態(tài)與資本效率的比拼?；钴S的資本市場不僅是資金的“傳送帶”，更是創(chuàng)新價值的“發(fā)現(xiàn)者”、產(chǎn)業(yè)生態(tài)的“架構(gòu)師”。唯有讓市場機(jī)制充分發(fā)揮作用，讓資本在風(fēng)險與收益的動態(tài)平衡中流向最具潛力的領(lǐng)域，才能真正實(shí)現(xiàn)“技術(shù)——資本——產(chǎn)業(yè)”的深度融合，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入永續(xù)動力。這既是資本市場的時代使命，也是中國在全球產(chǎn)業(yè)變革中搶占先機(jī)的關(guān)鍵路徑。
中國式現(xiàn)代化需要穩(wěn)定與活躍辯證的資本治理邏輯
資本市場的穩(wěn)定和活躍是辯證統(tǒng)一的，二者既相互依存又相互制約，共同構(gòu)成現(xiàn)代金融體系健康運(yùn)行的核心支柱和金融治理的基本邏輯。資本市場的穩(wěn)定性可緩沖外部沖擊引發(fā)的跨境資本異動，活躍性則通過多層次市場建設(shè)分散風(fēng)險敞口，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。把握穩(wěn)定與活躍的辯證關(guān)系，既是應(yīng)對短期外部沖擊的“壓艙石”，更是實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化長期目標(biāo)的“推進(jìn)器”。
“穩(wěn)中求進(jìn)”恰是穩(wěn)定與活躍的辯證統(tǒng)一。穩(wěn)定的資本市場可以穩(wěn)定預(yù)期，活躍的資本市場能夠提振信心，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)防范金融風(fēng)險與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有機(jī)統(tǒng)一。這就要求政策設(shè)計既能防范風(fēng)險，又能激發(fā)創(chuàng)新活力，需要形成“監(jiān)管剛性+制度柔性”的現(xiàn)代化金融治理體系。
實(shí)現(xiàn)資本市場穩(wěn)定與活躍的“雙輪驅(qū)動”，需要制度建設(shè)、生態(tài)優(yōu)化、效能提升和開放發(fā)展。制度上，我們需要強(qiáng)化政策協(xié)同性、優(yōu)化考核機(jī)制和發(fā)展平準(zhǔn)基金。貨幣、財政、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)等重大政策能夠顯著影響資本市場，要提升協(xié)同性，防止“合成謬誤”。我們更需要減少短期排名帶來的市場不穩(wěn)定，需要推動公募基金、險資機(jī)構(gòu)建立長期考核機(jī)制，減少投機(jī)炒作。面對預(yù)期外的“黑天鵝”事件，我們需要或者建立專業(yè)的平準(zhǔn)基金，或者優(yōu)化中央?yún)R金公司類“平準(zhǔn)基金”運(yùn)作規(guī)則。
在市場生態(tài)上，需要通過上市公司的高質(zhì)量發(fā)展來獲得市場穩(wěn)定和活躍。在存量上，上市公司需要提升技術(shù)含量、強(qiáng)化公司治理和加大退市力度來獲得高質(zhì)量發(fā)展。在增量上，需要更為有效有力地支持新質(zhì)生產(chǎn)力，引導(dǎo)更多高科技企業(yè)登陸A股市場。同時，在資金端要考慮進(jìn)一步推動中長期資金入市，更要推動價值投資和長期投資理念的踐行。此外，鼓勵上市公司圍繞“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”實(shí)施并購重組，優(yōu)化存量資源配置。
在監(jiān)管工作中需要科技賦能，利用大數(shù)據(jù)、人工智能監(jiān)測市場異常行為，強(qiáng)化境內(nèi)外、場內(nèi)外聯(lián)動監(jiān)管，防范市場操縱，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警，進(jìn)而讓市場能夠穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)。也要進(jìn)一步健全特別代表人訴訟、當(dāng)事人承諾等制度，降低維權(quán)成本，增強(qiáng)市場透明度。還應(yīng)積極引導(dǎo)預(yù)期，適度推動資金資本向具有新質(zhì)生產(chǎn)力的優(yōu)質(zhì)公司聚集。
同時，應(yīng)通過高質(zhì)量開放讓市場在韌性增強(qiáng)的同時更為活躍。需要考慮簡化QFII/RQFII準(zhǔn)入、優(yōu)化外資持股比例限制，吸引更多國際資本流入；更需要推出更多以人民幣計價的國際金融產(chǎn)品，提升“中國資產(chǎn)”在全球市場的配置價值；還需要實(shí)化中概股回歸問題，優(yōu)化境外上市備案制度，拓展互聯(lián)互通機(jī)制。
綜之，資本市場穩(wěn)定與活躍的辯證統(tǒng)一，是新時代中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。在百年大變局中，要以“穩(wěn)”筑基、以“活”破局，實(shí)現(xiàn)金融治理的中國式現(xiàn)代化，進(jìn)而推動資本市場成為科技創(chuàng)新的“孵化器”、財富增長的“蓄水池”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定錨”。
